金通灵股票:你是如何从两千多只股票中选出心仪的股票的?珞凌

发布时间:2020-05-22 22:00:03   来源:网络

好股票的核心因素说白了只有两个,一个是能给股东带来多少的回报,回报越高越好;还有一个是估值,估值越便宜越好。无论是自上而下分析法,还是自下而上分析法,一切都围绕这两点来谈。

比如说我们谈论宏观分析的CPI-PPI这个指标,它是券商、公募基金非常喜欢研究的量化因子之一。它反映了我国实际的终端通胀压力。而如果通胀压力加大,热钱就有可能涌入到回报更高的领域,比如说房地产和股票市场,从而推高股市的估值。

再比如说行业研究分析,如果我们研究维生素的价格、钢铁价格、钛白粉的价格,进而预测股价的走势,其实背后的逻辑是因为公司的盈利能力大幅上升,给股东带来巨大的回报,所以我们会在价格的拐点埋伏进场,等到股价已经充分反馈盈利情况后卖掉,赚一个信息不对称的差价。

换言之,一切的一切只能落实到一点:公司现在/未来能够给股东创造多少的回报?以及现在的价格是否便宜?

理解了这一点,我们就能做到有的放矢了。实际上,净利润多少,EPS多少,净利润增速高不高,这些当然都很重要,但是并不是关键。因为我们要考虑到公司的净资产有多少。

举个例子说,一个公司去年有1个亿的利润,今年利润是1.5亿。看上去皆大欢喜,净利润增速50%。但是一看公司的净资产,足足1000个亿。那就算明年利润变成10个亿,我也敢说它是一个垃圾公司。因为公司的资本创收能力,连银行理财都跑不赢。做公司的股东看到公司这么不挣钱,如果不是因为未来发展前景大好或者能困境翻转,换谁都得逃之夭夭。

衡量公司能给投资者带来多少回报的核心指标只有一个,那就是净资产回报率ROE。

ROE=净利润/净资产(股东权益)=市净率(PB)/市盈率(PB)

股神巴菲特曾说过,“如果非要用一个指标进行选股,我会选ROE(净资产收益率),那些ROE常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入,并且应在估值比较低的时候买入。”

长期来看,一个公司的股价年化增长率和它的ROE大致相当。

数据来自珞凌本人搭建的选股策略模型

在我设计的量化选股模型中,我统计了上市满5年,过去5年平均ROE大于18%的股票,一共64只。而从2015年1月1日到2020年1月1日,它们的平均年化回报率高达24.65%,而它们的平均ROE为22.46%。这还没有考虑到任何估值因素的优化,纯粹是选股模型。这足以说明ROE高的股票,未来回报很可能会高。

数据来自珞凌本人搭建的选股策略模型

这个规律在欧洲股市和日本股市上也同样适用。

欧股平均ROE为25.93%的公司,年化回报为18.25%。

日本平均ROE为38.21%的公司,年化回报为34%。

但是在美股市场上,ROE和年化回报的关系并不是特别明显。珞凌我筛选出的近160家公司,其过去五年平均ROE高达48.82%,然而年化回报率只有16.13%左右。虽然16.13%也已经大幅领先过去5年标普500的平均年化回报了(9.43%)。但这是因为美国股市的分红和回购非常频繁,ROE指标有些失真,ROIC和年化回报的关系更密切。

除了良好的回报,选股还需要一个比较好的价格。在这里我用的是PB(市净率)的历史中位数和当今中位数做对比。简单来说如果过去10年市净率中位数为1,现在的市净率为2,那么就是显著高估;反之,如果现在的市净率为0.8,那就是低估。

我的选股量化模型如下:

步骤一:给最新财年(2019年)的ROE一个50%的权重,给2018年的ROE 30%的权重,给2017年20%的权重,计算出一个加权ROE。

步骤二:计算过去三年归母净利润的平均增速。

步骤三:给加权ROE 70%的权重,给归母利润增速30%的权重,算出复合年化回报。

步骤四:将复合年化回报加1,并给五次方,算出五年后的该股票的总价值。

步骤五:以概率论的形式,假设40%的概率股票并没有回归估值中枢,即保持现在的估值;60%的概率该股票至少回归1次估值中枢。因此在回报中乘以(历史市净率中位数/当前市净率)

举例:假设历史市净率中位数为1,当前市净率为2,那么当估值修复后,在五年后的总价值打五折。反之,如果历史市净率中位数为1,当前市净率0.5,那么在五年后将价值乘以2。

Q&A:

为什么要给ROE做权重打分?

答:因为最新一年的ROE更加重要,大家也不情愿去买一个盈利能力逐年恶化的股票对吧。

为什么要给归母净利润增速30%的权重?

答:因为有少数的老母鸡型股票通过回购、高分红维持了高ROE。我们要选择盈利能力扩大的白马股。

为什么经过调整的ROE等于年化回报?

答:大量的证据表明如果公司不分红,不回购,长期来看ROE约等于年化回报。

为什么不假设估值一定会修复?

答:历史上,的确有很多股票估值始终没有修复。换言之,它的估值过高/过低蕴含着更深层次的理由,不能简单以市场情绪来看待。比如恒瑞医药,估值的确过高,但是它也有医药龙头的确定性;比如新城控股,过低的估值体现了投资者对房地产未来盈利的悲观。因此,我们预估只有60%的可能性,未来5年股价至少会回归一次历史中枢水平。

经过筛选后,我推荐的股票为:茂业商业、华东医药、新城控股、开润股份、大华股份、海信家电、万华化学、浙江美大、口子窖这十只股票。

如果要做一个进一步的筛选,我的推荐是三只:

大华股份、万华化学、口子窖

绝对的优质股,而且目前的估值十分便宜。

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